REN的估值分析


原创 James Todaro

前言:之前不少蓝狐笔记的读者留言说想了解更多REN这个项目。本文阐述了REN估值来源和理由。它假设其他的数字货币,包括比特币、以太坊等都采用其隐私化方案,并认为能够达到总交易规模7.5%,这是非常乐观的预测。首先会不会都采用,其次即使采用其规模是高于还是低于这个比例是很难说的。它所有的估值计算都根据于对未来的假设,具有很大的不确定性,所以本文涉及的最终估值结果不能作为任何的投资建议和参考。通过本文,可以看到其估值的逻辑,有利于人们了解其价值捕获的方法和可能性。需要特别声明的是,由于本文涉及到了具体的估值和未来的预测。原作者的基金持有REN,有利益相关的关系。本文不能作为任何投资的建议。大家需要做好自己的研究,慎重做好自己的决策。**

摘要

· 无须信任的隐私,是以隐私为核心的区块链的一个功能,但在比特币、以太坊和其他可编程区块链上不存在该功能

· RenVM为比特币、以太坊和其他区块链提供了去中心化、无须信任的隐私

· 虽然使用RenEx作为去中心化的暗池可能需要更长时间,但交易和钱包隐私似乎可以在更短的时间内被应用

· 基于RenVM的激励结构,即费用产生,用折现现金流分析法,确定REN的现值为2.47美元。

(免责声明:BlockTown Capital的管理合伙人持有REN。)

REN在山寨币市场中的表现 {style=”caret-color: rgb(0, 0, 0);color: rgb(0, 0, 0);font-family: -webkit-standard;white-space: normal;margin-top: 25px;font-weight: bold;line-height: 2.5em;letter-spacing: 2.5px;”}

虽然庞大的山寨币整体市值在2019年上涨了99%,但REN今年上涨了将近400%。REN是目前在2019年内表现最佳的数字资产之一。价格的涨幅并未被外界忽略,我们收到了多次请求更新对Ren的分析和估值。

今年的报告,要比我们去年发表的报告更为详尽。从那时直到现在,一直相信Ren具有强大的基本面,能够捕获价值。

2019年Ren的市场规模有所不同

由于Ren的重要基本面进一步发展,因此对其折现现金流(DCF)分析的更新是非常必要的。我们最初的DCF估值,是基于对RenEx交易量的预测,RenEx是一个去中心化数字资产交易暗池。

然而,在过去的一年里,Ren团队正在实现一项先进的技术进展,这将为以太坊和其他大市值的区块链提供隐私性和互操作性。随着Ren的虚拟机(“RenVM”)即将在测试网上发布,这一切都是可能的。RenVM利用zk-SNARK和安全的多方计算来验证证明,并采用零知识证明运行程序。

我们认为,REN的价值来源于,为了换取RenVM中无须信任的交易隐私,而支付给暗节点(Darknodes)的费用,而不是在RenEx的交易中产生的费用。

业界多年来一直在探索无须信任的跨链隐私解决方案,直到如今仍然是一个重要的主题。Vitalik
Buterin在过去几个月里,曾多次提到以太坊的隐私解决方案。

目前隐私解决方案,包括中心化的tumbler服务(如CryptoMixer)、内置CoinJoin混合器(如Wasabi)的钱包,或以隐私为核心的区块链(如Monero、Zcash)。以太坊上的Layer
2隐私解决方案和dApps也正在积极探索开发中,但目前仍处于早期开发阶段,尚未在主网(如Heiswap)上开发。

Ren不仅为加密货币带来了隐私性,还允许在RenVM中跨链进行互操作。也就是说,在以太坊、比特币、莱特币、EOS、Zcash等上的交易,都可以在RenVM中实现交易隐私化。

如果RenVM部署成功,它将是第一个可扩展的解决方案,不仅为以太坊和ERC-20代币带来隐私性,还为比特币、莱特币和许多其他大市值的区块链带来隐私性。

关于REN 的DCF分析的新假设

REN的价值来自交易费用和债券。用户向暗节点支付费用,用于BTC、ETH、ERC-20代币(包括USDT)、LTC、EOS和其他大市值的数字资产的隐私交易。

暗节点在REN中提交债券来参与网络。每个暗节点需要持有价值100,000
REN的债券,才能从处理交易中收取费用。利用这些信息和一些基本的市场假设,我们可以建立一个DCF分析模型,来分析REN的潜在价值。

假设 #1:比特币,以太坊,ERC-20 代币(包括USDT),莱特币等兼容RenVM的加密货币的年交易量将持续增加。

以太坊 {style=”caret-color: rgb(0, 0, 0);color: rgb(0, 0, 0);font-family: -webkit-standard;white-space: normal;margin-top: 25px;font-weight: bold;line-height: 2.5em;letter-spacing: 2.5px;”}

自2015年以来,ETH日交易额(美元计价)持续增长,如下图所示。

以美元计价的ETH日交易额(数据来自CoinMetrics)

根据2019年平均日交易额为7亿美元(年交易额2500亿美元),我们估计以太坊交易额(美元计价)将在未来几年持续增长,如表1所示。

泰达币(USDT) {style=”caret-color: rgb(0, 0, 0);color: rgb(0, 0, 0);font-family: -webkit-standard;white-space: normal;margin-top: 25px;font-weight: bold;line-height: 2.5em;letter-spacing: 2.5px;”}

根据2019年平均日交易额为4亿美元(年交易额1500亿美元),我们估计USDT交易额将在未来几年持续增长,如表1所示。

以美元计价的USDT日交易额(数据来自CoinMetrics)

ERC-20代币 {style=”caret-color: rgb(0, 0, 0);color: rgb(0, 0, 0);font-family: -webkit-standard;white-space: normal;margin-top: 25px;font-weight: bold;line-height: 2.5em;letter-spacing: 2.5px;”}

2019年,预计ERC-20代币(不含USDT)日交易额(累计美元计价)为1.5亿美元(年交易额为500亿美元),其中绝大多数来自ERC-20 稳定币(如USDC、DAI、PAX)。我们预计,随着稳定币市场和去中心化金融(DeFi)经济的增长,这一数字将继续增加。

DAI (红)、USDC(蓝)、PAX (粉)、GUSD(黄)日交易额(美元计价)

比特币 {style=”caret-color: rgb(0, 0, 0);color: rgb(0, 0, 0);font-family: -webkit-standard;white-space: normal;margin-top: 25px;font-weight: bold;line-height: 2.5em;letter-spacing: 2.5px;”}

根据2019年平均日交易额为40亿美元(年交易额1.5万亿美元),我们估计BTC交易额将在未来几年持续增长,如表1所示。

以美元计价的BTC日交易额(数据来自CoinMetrics)

莱特币

根据2019年平均日交易额为3亿美元(年交易额1000亿美元),我们估计LTC交易额将在未来几年持续增长,如表1所示。

以美元计价的LTC日交易额(数据来自CoinMetrics)

表1. 各加密货币预计交易额(单位:10亿美元)

目前以及预计年交易额(单位:10亿美元)

假设#2:由RenVM处理的交易费率为1个基点 (0.01%)

Ren团队指定,RenVM中有两种处理费用——“前期费用”和“激励费用”。前期费用将按照由暗节点建议计算的实际成本进行调节。可选的激励费用将进一步激励暗节点优先处理某些交易。

由于RenVM还未上线,因此很难预测准确的费用金额,费用可以通过暗节点进行动态调整。我们认为这些费用将高于传统挖矿的成本,但低于能够负担得起的交易所的手续费。

2019年,比特币每笔交易的手续费平均为0.6
个基点(0.006%)左右(平均费用约1.50美元,平均每笔交易价值约为2.5万美元)。交易所的手续费率通常在5
个基点到20 个基点之间(分别为0.05%和0.20%)。交易所每笔交易收费最低约为10个基点(0.1%)。

我们预计,交易和钱包隐私将是一项吸引人的功能,虽然高于0.6
个基点的传统挖矿费率,但低于10 个基点的交易费率。我们假设:支付给RenVM暗节点的前期费用加上激励费用将是交易价值的1
个基点。

假设#3:RenVM将会有超过5000个暗节点参与

5000个暗节点的数量,是根据暗节点债券要求(100,000
REN)和最大代币供给量(1,000,000,000
REN)允许的最多存在10,000个暗节点的50%。尽管在任何时间段,网络上活跃的暗节点的数量,受许多因素会影响,但是我们仍可以在具有类似节点需求的其他项目上根据假设建模。

假设#4:RenVM处理的交易量未来3年内能够接近总交易量的7.5%

交易和钱包隐私性可以通过底层(核心协议)或layer
2解决方案实现。目前,比特币上的隐私包括中心化的tumbler服务,通常要求用户信任匿名运营商。考虑到存在盗窃的风险,这对于拥有大量的加密货币的账户来说是不现实的。

在智能合约驱动、无须信任的解决方案(如Heiswap)方面,虽然已经有了早期的进展,但大多数解决方案仍未经审计,也尚未在主网上使用。尽管在未来的以太坊协议版本中已经有了关于整合zk-SNARKs的讨论,但进展缓慢。

我们预计,假设针对隐私的layer
2解决方案不会降低基础层隐私的必要性和紧迫性,以太坊的基础层隐私也至少还需要几年的时间才能实现。

作为以太坊交易隐私性可扩展解决方案的先行者,我们认为RenVM将成为隐私交易领域的头部项目。我们预计,到2022年,所有交易的7.5%都将通过RenVM进行隐私化。(蓝狐笔记:7.5%的交易总量占比非常高,这是非常乐观的推测。)

表2.基于假设预计的暗节点奖励数据

基于上述假设的预计TAM和暗节点奖励数据

折现现金流分析(DCF)

基于这些假设,我们可以根据支付给暗节点(也就是REN代币最大数量持有者)的网络费用,来计算REN的价格。

考虑到Ren的网络激励,即费用产生,我们再次认为,最好的估值方法是DCF模型,该模型用ETH、BTC、LTC或其他ERC-20代币支付的费用,来代替传统DCF模型中的现金美元金额。

同样地,将产生费用的节点,可以看作用股息支付的股票、或用永续年金支付的债券(减去与用于运行节点的电力和硬件相关的成本)。

使用DCF公式,PV = [CF1 / (1+r)1] + [CF2 / (1+r)2] + … + [CFn / (1+r)n] +
TV,将现金流折现回当前日期,获得REN网络的现值(PV)。

PV = 现金流现值

CF1 = 第1年年末的现金流

CF2 = 第2年年末的现金流

CFn = 第n年年末的现金流

r = 折现率,或要求的投资回报率

TV = 终值

在进一步分析前,我们必须设定一个特定的折现率r。目前,数字资产市场中没有适合作基准的风险率。通常,我们参考其他金融市场来确定可接受的折现率。无风险利率通常是美国国债的回报率,即被认为没有损失风险的回报率。

创业公司的融资成本,按照风险范围是更合适的折现率。在风险投资的A轮股权融资中,普遍接受的利率为每年30-50%。作为一个数字资产平台,在其某些技术尚未得到验证的情况下,Ren具有相对较高的风险,因此我们认为,借用初创企业A轮融资的折现率是合适的。根据这些信息,我们决定用40%作为折现率。

使用表2中支付给REN节点的费用估计值,将这些CF值带入公式中。

PV = 0/(1.40)¹ + 18,000,000/(1.40)² + 108,000,000/(1.40)³ +
404,000,000/(1.40)⁴ + TV = 153,433,465 + TV

最后,我们需要算上4年后支付的费用。假设REN平台永续经营,这在股票市场中是合理的假设。然后使用Gordon增长模型来计算终值TV。持续增长率,保守估计为2%(g=0.02),符合成熟公司的估计假设。

TV = [第4年的现金流 * (1+g)/(r-g)]

TV = 404,000,000*(1.02)/(0.4–0.02) = 1,083,340,658

加上每年的现金流以及终值,我们得到以下等式:

PV= 153,433,465 + 1,083,340,658 = 1,236,774,123 美元

最后,将总网络现金价值(1,236,774,123)除以预计代币流通量(500,000,000),得出REN
的价格为2.47美元。也就是说,根据我们的最佳假设,REN每个代币的价值为2.47美元。也就是说,从目前价格0.09美元上涨约26倍(投资回报率2,600%)。

最后一点需要注意的是,该分析没有将RenEx和Ren网络上其他去中心化暗池向暗节点支付的额外费用包括在内。我们故意将其排除在外,是因为我们预计,在网络上处理的所有交易都将是隐私的,支付给处理交易的费用和隐私交易的费用之间将有很大的重叠。然而,有人可能会说,通过排除从暗池收取的费用,我们也可以得出REN的保守现值。

总结

假设RenVM成功上线,以及加密货币经济持续增长,根据DCF模型预测,每个REN代币的价值为2.47美元,与2019年7月的当前价格相比,投资回报率约为2,600%。

这一价值,是基于为以太坊、比特币、莱特币、ERC-20代币和许多其他大市值区块链提供去中心化、无须信任的隐私性和互操作性的解决方案的预期的价值捕获。也许在几年后,人们会对隐私交易之前对日子怀旧,在那个时候人们常常会听到关于Tether增发和鲸鱼们在钱包间转移大量代币的警报。(蓝狐笔记注:文中的意思说,有了隐私交易之后,将无法探测。)

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